所在位置:首页 >> 会计实务教程 >> 财务管理 >> 财管分析

基于现金流量法的企业价值评估

分享到:

  由现金流量法对其个人电脑事业部进行估价分析。结果表明,采用自由现金流量法估算的价值与其实际价值比较吻合。

  关键词:自由现金流量法;企业;价值评估

  1.引言

  随着中国市场经济的深入发展和产权制度的进一步完善,中国企业之间以及中国企业与国外企业间的并购、重组、股权转让、融资等交易活动呈现出迅猛发展的趋势,企业合理的估价对交易很关键。现金流量折现法是资产价值评估的一种重要方法[1-2],其基本原理是:资产价值等于以投资者要求的必要投资报酬率为折现率,对该项资产预期未来的现金流量进行折现所计算出的现值之和。本文运用自由现金流量法对国际商用机器公司(EBM)的个人电脑部门( PC)进行估价分析。

  2.自由现金流量二阶段增长模型

  应用自由现金流量法计算公司价值时,根据公司成长性不同,可以采用零增长模型、固定增长模型和二阶段增长模型。本文根据个人电脑业务的发展前景,采用二阶段增长模型进行估价分析。

  二阶段增长模型将公司的未来成长分为两个阶段:预测期和后续期。预测期可根据销售百分比法,获得预测利润表及管理资产负债表,进而得到预测期自由现金流量。

  公司价值=预测期自由现金流量现值+后续期价值的现值(1)

  公式(2)中,V表示目标公司的评估价值;FCFFt表示目标公司预测第t年的公司自由现金流量;FCFFn表示目标公司预测第n年的公司自由现金流量;k表示折现率,即公司的加权平均资本成本;g表示后续增长率。

  3IBM PC部门的价值评估

  3.1 加权资本成本的计算加权平均资本成本是通过计算权益成本、负债成本而得到的。

  3.1.1权益成本——资本资产定价模型法(CAPM)

  E(Rp)=Rf+β×(Rm-Rf)(3)

  式中,Rf为无风险利率,2004年预期的10年期美国政府债券的利率为4.27%,可用此值表示Rf. Rm-Rf为权益风险溢价,即预期市场回报与无风险利率之差。市场溢价的变化范围是6.5%~7.5%。本文取7%。

  β表示系统风险系数。IBM公司的β值为1.59.因此,IBM公司的权益成本为:4.27%+7%×1.59=15.40%。

  3.1.2 负债成本税后负债成本=Kb×(1-T) (4)

  式中,Kb为税前债务成本,T为所得税税率。IBM公司的税前债务成本为6.37%,所得税税率为30%。因此,IBM公司的税后负债成本为:6.37%×(1-30%)=4.46%。

  3.1.3加权平均资本成本(WACC)

  按市场价值计算,2004年IBM公司的负债率为8%,所有者权益价值比率为92%。因此,IBM公司的加权平均资本成本为: WACC =税后负债成本×负债率+权益成本×权益比率(5)

  =4.46%×8%+15.4%×92%=14.52%3.2 IBM公司估价分析3.2.1预测未来10年持续经营销售增长情况全球著名研究机构Gartner预计,2006-2008年全球PC销量的平均年增长速度为5.7%,结合IBM公司2000-2004年的销售增长率,最后得到5%的预估销售增长率,根据销售百分比法推导出2005-2014年预计利润表和管理资产负债表(由于篇幅所限,此处略去)。

  3.2.2 企业实体价值计算3.2.2.1 相关公式自由现金流量=息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出(6)

  营运资本增加=Δ流动资产-Δ流动负债(7)

  资本支出=Δ长期资产-Δ长期负债(8)

  3.2.2.2 实体分析(1)由公式(6)(7)(8)及管理资产负债表可以得到预计10年自由现金流量表(由于篇幅所限,此处略去),由预计现金流量表可以得到:(2)由后续期增长率g=5%,加权平均资本成本k=14.52%,后续期现金流量现值=311.51(亿美元)

  (3)企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现金流量现值=756.90(亿美元)

  (4)根据IBM公司的年报,其个人电脑事业部的权益市值仅占公司的0.94%。即PC部门的价值为:0.94%×762.54=7.11(亿美元)。

  3.2.3协同效应在联想收购IBM的案例中,主要的协同效应来自于品牌价值,即收购成功后,联想获得对IBM商标的使用权以及“Thinkpad”和“Thinkcenter”的商标所有权。在美国《商业周刊》推出的2004年全球品牌价值排行榜中,IBM位列第三,价值为537.9亿美元。因此,保守估计联想收购的IBM PC业务的品牌价值为其总价值的1%,即5.38亿美元。

  3.2.4综合综上所述,IBM公司PC部门的价值为:7.11+5.38=12.49(亿美元)。

  联想的实际收购价为12.5亿美元,本文估价与实际价基本一致,说明用自有现金流量法估算的企业价值较为准确。

  4.总结

  本文利用自由现金流量法中的二阶段增长模型,按销售百分比法估算出IBMPC部门的价值为12.49亿美元。该值与联想的实际收购价12.5亿美元接近,说明自由现金流量法具有较高的准确性,也为企业并购提供了一个估价实例。

  主要参考文献

  [1]杨淑娥.财务管理研究[M]。北京:经济科学出版社,2002.

  [2]卞咏梅.投资决策中实物期权法与折现现金流法之比较[J]。商业研究,2004(13)。

下一篇: 论财务报表分析在商业银行信贷工作中的运用

上一篇: 财务分析报告怎样写从哪些方面入手